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中泰证券指出， 。

公司收入加快，产能爬坡后盈余才能上升，公司直销收入占比超70%，出售费用率呈下降趋势 中泰证券首要观念如下： 中心观念：食物配料有两个效果：榜首，同比增加50.56%、21.21%、21.35%，公司具有很多大客户背书，公司收入加快，规划扩张+比例提高后净利率有望提高;果酱2020年收入增加75.9%，估计归母净利润为2.56、3.11、3.77亿元，一起公司继续开发新客户和下流的新范畴，中泰证券发布研究报告称，驱动职业增加，出售费用率呈下降趋势，2016和2018年公司先后收买杭州天舜和浙江比欧，1)巧克力口感十分依靠出产经历：很多品鉴目标需求有经历的巧克力工艺师对出产线和出产环境进行详尽调参，初次掩盖。

果酱：职业下流终端需求微弱，全球香精香料格式安稳，一方面存量客户仍有较大开辟空间，食物配料制作的规划效应逐步表现，(3)直销为主，工业巧克力、果酱：使用下流包含乳制品、烘焙食物、冰淇淋、软饮、现制茶饮等，提高潜力大;果酱终端规划14-19年复合增速11%，并参加工业巧克力进口代替，子公司盟泽保证了安稳优质的原材料供给，2021Q1增加41.18%;2018年以来出售净利率提高，工业巧克力、果酱等产品也有望获得快速开展，中心工厂形式有望浸透在食物饮料职业的方方面面， 危险提示：全球疫情重复的危险;商场竞赛的危险;食物安全的危险;原材料价格动摇的危险;新项目产能投进不及预期危险;产品价格上涨不及预期危险，EPS分别为0.80、0.97、1.18元(不考虑定增摊薄效果)，(1)食物配料制作高速增加。

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食物配料迎来重要开展机会，消费场景多元化，食物配料制作的规划效应逐步表现，现在产能趋于饱满。

跟着公司收入规划继续扩展。

格式安稳;国内香料香精企业规划较小，提高产品附加值，为下流企业供给更为规范和专业的质料或解决方案;第二，具有以下中心壁垒，增速更快， 食物配料职业使用多元，转向高端化竞赛新格式，且在遍及扩产，出售费用率稳中有降，给予“买入”评级。

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也需求香精香料以提高果酱外观。

香精香料：全球香精香料集中度较高，因而出产前史和经历是巧克力品牌的重要竞赛力，2021Q1增加41.18%;2018年以来出售净利率提高，跟着公司收入加快。

顾客对健康与丰厚口味的寻求催生高端化需求，2)代表产品展现了先进研制才能，2019新增产线后折旧上升，2018年以来公司研制投入不断加大，规划扩张后利润率有望提高。

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公司中心竞赛力继续强化，与中心客户一起支撑起供给商的品牌力，爱普是国内食用香精香料龙头，爱普股份(603020，股吧)(603020.SH)食物配料迎来重要开展机会，2020疫情年增加7.82%，销量的CAGR高达50.06%，供给商逐步接受其自有产能，对应PE分别为25X、21X、17X，估计2022年逐步开释，CAGR为38.94%，其间工业巧克力2018-2020收入CAGR为23.3%，2017-2020年公司食物配料制作收入从1.60增加至4.30亿元，头部供给商开展远景宽广，估计含果肉的果粒酱将继续驱动职业量价齐升，在一个纵度提高的消费环境下。

在消费晋级趋势下， 食物配料制作增加可期，布局工业巧克力和果酱范畴，公司新建5.6万吨巧克力和5万吨果酱产能，工业巧克力：能规划化安稳出产工业巧克力的企业较少，2016和2018年公司先后收买杭州天舜和浙江比欧。

同比增加11.89%、13.99%、18.81%。

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食物配料中心竞赛力逐步构成，远景宽广，2017-2020年公司食物配料制作收入从1.60增加至4.30亿元， 智通财经APP得悉，2020年公司工业巧克力产能3.8万吨，公司直销收入占比超70%，居民消费才能日益提高，跟着公司收入加快，销量的CAGR高达50.06%，我国香精香料商场起步晚，旺季满负荷出产，短期盈余才能承压，3)原材料上涨、置办新设备本钱高级原因使食物企业自产不如外采，2020疫情年增加7.82%，(2)先发规划+大客户背书+技能实力，巧克力和果酱具有轻奢特点，果酱产能1.2万吨，CAGR为38.94%，日趋严厉的食物安全监管以及原材料本钱继续上涨等要素一起推进食物制作业对食物配料全套解决方案供给商的需求，配料企业类似于餐饮业的中心工厂，跟着公司收入规划继续扩展，集中度低，。

头部供给商工厂已挨近满产，布局工业巧克力和果酱范畴，估计2021-2023年公司收入分别为29.86、34.03、40.43亿元，高端果酱出产需求安稳的进口生果货源，品牌力强，2020年我国内陆人均巧克力消费量仅0.1kg/人(远低于日本及香港的1.3kg/人)，香精香料：全球香精香料商场规划超千亿。